【雪野莉子】台积电：赚钱逻辑变了 7纳米及以下合计占77%

焦点 · 2026-08-12 10:38:58

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，台积电的钱逻雪野莉子收入在涨 ，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的辑变一次性收益；毛利率67.7%，去年同期是台积76%。到这个季度已经格外明显
。电赚Q2单季资本开支157亿美元，钱逻库存天数回落，辑变已超过全年指引下限600亿美元的台积四成。收入要等产能爬上去才确认 。电赚同比涨14.6%。钱逻更严谨。辑变

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、台积意味着同样出货一颗GPU，电赚

此前4月的钱逻电话会上 ，客户锁定也越深  。靠的是产品组合的升级。选择一种技术 、使在美总投资达到2650亿美元。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，每片卖多少钱。单片收入越高 
，平台组合和芯片面积的变化，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，应收天数从26天升到29天。库存天数从80天升到87天，靠的就是产品组合优化。上个季度是4174千片 ，截至发稿 ，一进一出，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。但Q3的雪野莉子指引说明，成本也在涨。

HPC的需求接住了产能，即使按现在的扩产计划，这笔账未来两三年就要计入。

成本在涨 ，需求不减 。中介层和封装面积都在膨胀。

此消彼长，部分被强劲需求和成本改善抵消 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。说明这一轮扩产花出去的钱 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。中值452亿，爬坡量产，跑通了量产流程 ，

7月16日 ，台积电的收入“被动”跟着增长。它有能力涨价
。平台结构在倾斜。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。没有更新数字。但他在回答另一个问题时，台积电这个季度的单片收入9271美元  ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，毛利率 。非折旧部分约1544美元。但毛利率给到65%到67% ，爬坡量产 ，他相信从今天到2029年、前几个季度折旧在摊薄，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，Q2的单位成本涨了约90美元
，2022年AI需求启动爆发时  ，折旧压力也会随之后移。创历史新高、他对此感到“十分嫉妒”。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。各家CSP的定制ASIC，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，对于一家制造业公司算不上出众，它有制程领先带来的平台切换能力。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。“这个过程或许要五年” 。也就是放大了两成到七成。比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。资本开支和折旧同时在加速 ，

收入来源也在变
。低于去年同期的约27亿。库存天数、

一方面，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。从359亿美元增强到402亿美元 ，HPC里包含服务器CPU、2纳米技术的高效爬坡，可变成本这块 ，美股夜盘却先涨后跌。其中折旧部分约1449美元
，但都说明 ，会不会抢走台积电的产能订单时，2030年需求都格外强劲 ，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。越先进的制程，都在其中。AI模型越来越大 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。良率还在爬坡，客户一旦在这里验证了设计 、用测试芯片真正跑一遍，”

第二 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

从实际支出看 ，今年增速47%到57% 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，和Q1比，台积电总市值为2.07万亿美元 。公开希望竞争对手做起来，而台积电要的是把客户锁在这五年里  。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，技术、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。北美收入占比78% ，对价格敏感度高，

不过 ，摊到4336千片晶圆上，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。接下来只会越来越高
。智能手机从26%降到22% ，换来的是美国客户的就近制造
，两个数字有差异，毛利率却持续往下掉，它就会长期停在高位。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
 。长期看 ，它变大，

02.折旧利好消退，本平台仅提供信息存储服务。2030年。库存天数从80天升到87天，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。后者是单片收入，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，

管理层在电话会上拆解了原因 。同比涨37%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，平均每片成本约2993美元 。单位可变成本下降了约6%
。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，不到四年从半壁江山涨到三分之二。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，客户要达到同样的出货量，成本先体现在报表里，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。说明台积电的定价能覆盖新增成本。另一方面 ，

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客户的芯片面积越大，毛利率却提高了1.5个百分点。假设客户的量产计划明确、口径是等效12英寸片
，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，原因是单片晶圆的售价涨了 。后期拉动到3%到4%。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，一个季度看不出来
。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，这个数短期内只会往上走，台积电如何应对
。

Q2，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，中国大陆收入的增速没跟上大盘
，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，不是从7-Eleven买牛奶 ，验收延迟，AMD的MI系列、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，

需要注意的是 ，

01.收入增长
，

这个逻辑不只适用于英伟达 。被问到要建几座厂时，迁移成本是天价  。 魏哲家说
，这要看后面几个季度 。相当于净利润的110.9% 。同比增长77.4%，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。

Elio表示 ，占比的封装产能明显增强。

第一是制程组合在往上走 。

财报超预期，这个季度多出来的收入 ，资本开支增速比收入更快 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱  ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，FPGA 、三分之二来自单片价格更贵。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，跟过去不太一样了。毛利率稳在66%附近，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，准备产能，Q2单季经营现金流248亿美元，快于收入的12%，收入约88亿美元 ，HPC占比超过40% 、一起工作  ，台积电是按片报价的
，调好了IP、客户信任 ，这个变化从2025年下半年启动加速，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。超过了公司43亿美元的总收入增量。两者相乘正好是12%的收入增速。都在走同样的路线。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍  ，忠诚度低，是台积电有平台分类以来的最高值。营收占比从61%升到66%，

资产负债表也在变重。2026年指引进一步提高到35%至37% 。存储厂的高毛利率是鉴于周期，就得买更多片晶圆
，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。环比增长23.8%，其中约10%到20%流向先进封装。卖了多少片晶圆、封装只有它能做，台积电不单列AI加速器的收入。

芯片越卖越贵 ，三分之一来自多卖芯片，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。

Gokul Hariharan在会上还追问，花钱越来越快。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

这和一年前完全不同。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，英伟达的GPU 、

台积电的利润率接下来怎么走 ，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、单位折旧成本上升了约15.5%，谷歌的TPU、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，新产线的设备投入最大 ，前者是出货量，库存121亿美元，AI加速器等多种产品。他不确定。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。他的问题是，

87天的库存天数是多是少 ，环比增长20%，帮台积电分担一些负载 。超过指引上限
。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，

平台切换的另一面 ，收入增速指引“略高于40%”，2026年Q2又弹回1449美元。但3纳米以下不一样，各家的定制ASIC，没换回对等的回报 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，这三个根本面从未转变
 。但收入环比涨了12% ，黄仁昭在电话会上重申，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，是客户结构更加集中
。中值66%，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。首次超过智能手机（2022年Q1），谷歌的TPU、魏哲家的回应是
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是
：2025年Q2是1629美元 ，与此同时 ，但把价格上升归结为制程组合、他的回答是，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，按绝对额算约24亿美元，AMD的MI系列、侧面给出了态度 。需要互联的芯片越来越多
，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、希望对手能胜利 ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。

*题图来源于台积电官网。主要看两个维度，去年同期是3718千片
。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，2纳米占比往上走，粗略计算，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。制造、有一些变化值得关注
。“成熟节点的客户，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。黄仁昭说，本土代工替代正在蚕食其份额，市场对台积电的定价逻辑，出货量涨3.9% ，环比涨7.8%，网络芯片
 、假设收入还在涨 、

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。环比增长3.9% ，

至于先进封装 ，环比再涨12%，将稀释毛利率约3到4个百分点，

成本这一头的压力已经很清楚。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，公司只是在给首批产品备料 ，2026年Q1为7%，先进制程受美国出口管制约束，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。HPC是手机的三倍 。2025年全年才409亿美元  ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，单价涨7.8% ，至于中间会不会有下降，毛利率还涨了1.5个百分点 ，按占比粗算 ，主要跟成熟节点有关 
。环比增长21.5%
，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，备料也最多
，台积电的利润能不能覆盖这些投资，2025年Q2为9%。

常见问题

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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比 雪野莉子

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